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投资要点：

公司公布主要品牌4 月经营数据，业绩亮眼。2023 年4 月，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为2.28 亿元左右，同比增长57％左右；抖音平台 GMV 为1.35 亿元左右，同比增长40％左右。彩棠品牌天猫旗舰店 GMV 为0.45 亿元左右，同比增长95％左右；抖音平台 GMV 为0.29 亿元左右，同比增长69％左右。即4 月双品牌在天猫+抖音两大平台合计GMV 约4.37 亿元，同比增长约55%，延续Q1 以来强劲增长的态势。

618 深度合作超头主播，预计拔得天猫国货头筹，剑指一线国际大牌。1）主品牌珀莱雅618 超头合作策略已出，经典三大系列“早C 晚A”和源力套装、新品美白双白瓶等11款产品登陆超头直播间，享受平台优惠机制叠加赠品策略，预计折扣在3.5 折左右。相比于22 年618 合作5 款，22 年双11 合作8 款产品，本次618 合作数量和深度更上一层楼。2）彩棠3 款大单品合作超头，经典三色修容盘、蓝管妆前乳、遮瑕盘登陆直播间。

3）Off&Relax 首次参与618 超头直播，大单品温泉洗发水将出战。各品牌折扣力度与22 年618、双11 基本持平或略增，赠品丰富多样可带来新客试用，为新品引流。

新品迭出，为大促造势。Q2 以来，珀莱雅品牌陆续推出双抗精华3.0、双抗系列水乳霜三件套、全新循环系列三件套等新品，卡位抗氧化、补水保湿等热门赛道，完善系列矩阵。其中全新循环系列家族产品，有望接棒“早C 晚A”和源力系列，成为珀莱雅“第4大家族”。循环系列采用珀莱雅专研成分Encorelane（安可宁糖），作为产品的动力泵，从表层锁水、中路输水、深层嘭弹三个维度，打通全皮层水循环。同时，Q1 新品云朵防晒、双白瓶等夏季热销产品也种草、造势到位，产品端万事俱备，只待618 东风。

彩棠强势进军色彩品类，国潮风+复古风独领风骚。彩棠双平台销售持续高增，新品“争青”系列全面覆盖腮红、口红、眉部等色彩类产品，采用复古青玉造型包装，切国潮、复古风口，补齐色彩短板。同时，预计合作日本专业底妆技术研究所，借鉴日系底妆精髓，完善彩棠品牌底妆品类短板，预计发力粉底液、粉饼等彩妆经典产品，打造完善的底妆+色彩+光影修容，三大品类专业化彩妆品牌形象。

公司是国货大众化妆品龙头公司，乘功效性护肤东风，享流量变迁红利。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效。子品牌布局全面，彩棠顺利放量，新品牌OR 抢占高端美发赛道，悦芙媞承接平价消费市场。尽享中国海量美妆市场，国货崛起路在脚下，短期看好公司618 业绩爆发，23H1 业绩超预期，长期看好中国“欧莱雅”成长之路。维持盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润10.8/13.7/16.9 亿元，对应PE 为44/34/28/倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道变化；疫情反复；新品牌销售不及预期。