21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

经过二十余年的发展，私募股权投资行业日益壮大，为中国经济创新发展发挥了重要作用。

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中基协数据显示，截至2022年末，存续私募股权投资基金31550 只，规模10.94万亿元，其中，新增备案私募股权投资基金3330 只，备案规模2445.58 亿元；存续创业投资基金19354 只，规模达2.83万亿元，其中，新增备案创业投资基金5395 只，备案规模2020亿元。

同时，清科研究中心数据显示，2022年中国股权投资市场披露募集金额维持在2万亿元水平以上，同比小幅下滑2.3%；投资总金额约9000亿元人民币，同比减少36.2%；退出案例数达4365笔，同比小幅下降3.7%。

在如此庞大的市场中，LP构成在10年间发生了结构性变化。一方面是政府资本参与股权投资的步伐加快，另一方面是资管新规出台后，金融机构出资额大幅下降，但存量资本依旧可观。

同时随着近几年市场的不断洗牌，LP在产业链中的话语权不断增强，募资钱从哪来成为GP关注的重要议题。近日，在2023全球机构投资者论坛上，正式发布了《2022年度LP全景报告》（以下简称《报告》）。《报告》剖析了政策型、金融机构、产业型、财务型、公共型这五种类型LP的不同特点、发展现状及核心诉求。

政策型LP改革深化

《报告》显示，近几年随着资金的减少，和LP的机构化、专业化发展当中，LP的话语权持续增强。在市场经历了“机会型市场——基础构建——LP机构化”三个阶段之后，不同类型的LP诉求越来越明确。当前，市场进入了机构专业化发展的关键转型期，也处于LP诉求分化的时代。

过去单纯以配置和财务诉求的LP开始逐步地转化为以政府引导基金为主的政策型、以银行保险为主的金融机构型、以产业资本为代表的产业型、以家办和三方财富为代表的财务型，以及开始逐渐发展的公共型。

政策型LP包含政府引导基金、政府出资平台以及政府机构，倾向覆盖国家重点投资领域、“补链强链”实现产业赋能、能够满足返投等硬性要求的GP。2022年，政策型LP出资规模达到7656亿元以上，主要投向信息技术、医疗健康、电子信息、企业服务与生产制造等领域。

目前，政策型LP在私募股权市场占据主导地位之一，为私募股权市场注入活水。21世纪经济报道记者注意到，今年以来政策型LP仍十分活跃。仅在2月中下旬，就有多支大规模基金落地。

2月18日，总规模达1500亿元的广州产业投资母基金、500亿元的广州创新投资母基金历经两年谋划终于落地，均落户广州南沙区。2月21日，黄河母基金在济南新旧动能转换起步区注册落地，该基金是由省、市、区三级联合社会资本设立的百亿规模母基金。2月21日，上海国际集团组织发起的长三角二期基金举行揭牌仪式。基金目标规模100亿元，首封签约规模71亿元，落户于浦东新区。

同时，近年来，政策型LP深化改革，逐渐进入深化改革、精细化、规划化阶段。各部委出台政策积极推动政府引导基金的市场化运作水平，拓宽返投认定范围，增强子基金管理者的投资自主性，返投的认定也不断扩大。

金融机构出资先涨后跌，产业型LP呈三种形态

金融机构LP指广义从事业金融服务业有关的持牌金融中介机构参与股权投资的主体，主要包含银行、券商、保险、信托和资产管理公司五类，是较为稳定的长钱资金来源。受资管新规等政策的影响，近几年出资频率不高，倾向业绩好、回报高、资产配置合理的精品机构。

《报告》显示，金融机构出资呈现出先涨后跌，增长是受一二市场繁荣和“双创”影响，下跌则是受到政策端资管新规的影响。

2022年金融机构LP中险资最活跃，银行及理财子活跃度最低。据不完全统计，截止至11月，2022年金融机构LP出资272起。其中，险资在金融机构出资中排名第一，其出资次数占比为30%，其次是券商及券商子公司和资产管理公司，占比分别为24%和23%，出资次数最少的是银行及银行子公司，出资占比仅为9%。

产业型LP包含上市公司、非上市公司与产业母基金，主要围绕公司主业拓宽产业链布局。近年来，产业型LP成长速度很快，形成了以“企业直投+独立公司投资+LP投资”三足鼎立的投资生态。

产业资本的三种投资角色对应着不同的治理模式。企业直投有助于实现公司战略目标，但流程繁琐、效率不高；独立公司投资帮助产业资本扩展主营业务，投资独立性大大提升，但经营成本比较高；作为LP投资，帮助产业资本较早进入前景好的赛道，扩大业务范围，但风险相对较高。

《报告》显示，2012年以前，产业资本的发展处于萌芽阶段。2012年以后，随着IPO、双创热潮兴起，大量资本进入股权投资市场，开启互联网发展元年时代，产业资本迎来爆发期，以互联网资本为主导的市场在2018年达到巅峰。近两年，随着政策与市场变化等的影响，互联网资本热度逐渐消退，转向由高精制造业产业资本领导的市场。

财务型LP重收益回报，公共型LP重公众利益

财务型LP是典型的市场化资金参与股权投资行业的一类主体。财务型LP包含市场化母基金、投资公司、合伙企业、高净值个人与家族办公室，对收益回报的诉求普遍大于其它类型的LP，倾向流动性高、期限短、标的明确且具有前瞻性的基金。

公共型LP主要分为社保&养老金、高校教育基金和慈善公益类基金三大类。公共型LP的资金具备长钱属性，其投资策略保守，风险偏好较低。资金诉求端对资金流动性与安全性偏高，同时社会性和公益性较高，较看重公众整体利益的实现，关注推动社会正向发展的机会。从社会发展状况以及政策端分析，目前中国已具备公共型LP发展的条件，未来公共型LP将在股权投资行业占据重要地位。

“通过研究，我们发现机构股权投资仍是LP重点关注的领域，但出于对市场收益验证和信息不对称性的担忧，出资仍处于保守心态。加强市场信用建设，完成业绩验证以及出清管理机构低效产能将成为市场转暖契机。”FOFWEEKLY（母基金周刊）创始合伙人&CEO张予豪在发布报告时说。

另一方面，LP资金分流路径日益明确，为GP的去同质化发展提出了新的要求，也为垂直类GP提供了生存和发展契机。GP需要针对性提高自身对于LP诉求的满足能力，以实现日益分化的LP诉求。