本周市场表现：

本周食品饮料板块指数下跌2.93%，在申万一级子行业排名第23，跑输沪深300指数0.96%，PE-TTM为30.24。子行业仅肉制品上涨，啤酒（-6.22%）、其他酒类（-5.22%）、预加工食品（-4.11%）跌幅靠前。个股方面，*ST西发（6.85%）、佳禾食品（6.69%）、威龙股份（6.43%）、燕塘乳业（4.74%）、会稽山（3.35%）分列涨幅前五。

(资料图片)

投资观点：先抑后扬，三阶段把握复苏节奏

预期恢复期（2022年12月-2023年2月）：放开后消费场景全面恢复，增长预期升温，板块估值出现全面修复。

业绩验证期（2023年3月-4月）：受年报季报披露影响，板块行情出现分化，高端白酒、苏皖地产酒、礼赠属性、软饮料、餐饮供应链相关标的业绩亮眼。

景气改善期（2023年5月-）：4月宏观数据整体不及预期，“疤痕效应”不可小觑。但居民端短贷负增长规模同比收敛，且储蓄意愿回落，一定程度表明消费意愿切实转化向实际消费。伴随经济逐步升温，企业经营预期与居民消费信心不断改善，全年维度看白酒动销修复与结构升级为主旋律，向上动能不断积蓄。大众品需求恢复叠加原材料、包材等成本进入下行通道，费用投入更为精细，盈利能力亦有望触底回升。

细分板块投资建议：

白酒：五一宴席有望出现小高峰，周转加快、库存去化、信心增强，价盘上行的良性循环有望显现。伴随经济逐步修复，叠加基数效应，二季度至下半年基本面具备更强支撑。重点推荐：高端五粮液、地产酒中的今世缘、古井、迎驾、洋河，以及次高端中的舍得、汾酒。

啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。

调味品、乳制品、休闲食品：C端品质和功能升级主线疫后仍然清晰，零添加调味品、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。卤制品压力最大时期已过，23Q1经营修复态势明显、期待全年改善，看好龙头进一步扩张。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，卤制品推荐紫燕、绝味。

预制菜：1）从终端恢复速度看，大B>中小B>C端，低线城市优于高线城市，建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的B端公司机会。2）从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。3）下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数+店效双升红利。重点推荐：安井食品、千味央厨、佳禾食品、巴比食品、味知香。

风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动

（来源：国联证券）

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